作者：张毅  来源：证券时报

    国际经验表明，股指期货早于ETF推出，是当时资本市场风险管理客观需求下产生的，ETF则是适应基金业发展而出现的创新金融品种。两者产生的历史阶段不同。

    国际市场上，股指期货于1982年就已经在美国正式推出，当年芝加哥商业交易所（CME）推出的SP500指数期货，现已成为全球最重要的金融期货品种之一；而ETF则是近年来金融创新的产物，其产生时间晚于股指期货。世界上第一只ETF是1993年在美国上市的SPDR,是由美国证券交易所的子公司PDR Services LLC和标准普尔存托凭证信托以单位投资信托的形式发行的一个基于S&P500指数的ETF。SPDR上市之后取得了巨大成功,并使ETF在欧美取得了蓬勃的发展。

    我国ETF的推出早于股指期货，有其内在原因。因为ETF是可以由沪深交易所各自主导开发的基金产品。伴随着我国资本市场“超常规发展机构投资者”的思路，ETF在我国也取得了长足发展，成为资本市场金融产品创新中成功的实例。而股指期货作为金融期货一个重要成员，在原来《期货交易暂行管理条例》还未对金融期货及期权交易有明确规范的前提下，推出的条件并不成熟，所以ETF在我国诞生要早于股指期货。如今，随着新修订的《期货交易管理条例》于2007年4月15日起正式施行，中国股指期货市场发展迎来了新的历史阶段，股指期货将在“高标准，稳起步”的前提下在中国金融期货交易所推出。

    从另一角度来看，我国股指期货推出也将促进现有沪深交易所ETF和LOF产品的活跃，提供众多的套利机会。

    目前上海证券交易所上证50ETF和上证180ETF以及深圳证券交易所深圳100ETF都很活跃，也适宜于机构投资者构筑与沪深300股指期货相关的套利模型。股指期货推出后，资本市场将出现一大批套期保值交易者及套利交易者，或者利用股指期货市场来回避股票市场的系统性风险，或者利用股票现货与股指期货间的差价变化来把握交易机会。

    由于沪深300股票指数样本股数量较大，期现套利交易者完全复制指数样本股的难度较大，成本较高。现阶段可以利用沪深交易所目前成交活跃的ETF产品来完成相应的套利机会，相对而言可能迅速完成拟合复制，套利成本将明显降低，有助于提高定价效率。而且将来随着中国资本市场的稳步发展，可能会有更多ETF产品出现，如果国内证券市场上将来出现沪深300ETF，则也会给套利者提供更多的套利工具选择。

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