什么是股指期货标准化合约

  陈 晓 波

从国际市场经验来看，各交易所在推出股指期货产品时，都是选择一个有代表性的指数作为股指期货的交易标的，成为股指期货的旗舰产品，极少有同时推出二种股指期货产品且成功的先例。我国在推出股指期货时，也是只选择一个指数期货产品作为首推品种，即沪深300指数期货合约。下面我们将对沪深300指数期货合约作以详细介绍。

一、合约标的

我国即将推出的股指期货是以沪深300指数为标的物的，沪深300指数于2002年开始在上证所内部运行，并于2005年4月8日正式上市。该指数有着较长的运行时间，具有“交易指数”特征；更重要的是，它是两家交易所合作的产物，是第一个具有广泛代表性的A股统一指数，市场覆盖率高、抗操纵性强，能较好反映市场运行状况；而且统计表明，沪深300指数期货合约在套保效果和套保成本的综合比较最优，适于机构投资者的保值需求。因此沪深300指数成为股票指数期货的首选标的。随着市场的逐渐成熟，交易所还将推出以其他股价指数为标的物的股指期货。

二、合约乘数             

合约乘数是指一个指数点所代表的货币金额，比如，沪深300指数期货的乘数如果是300，这意味着期货价格变动一个点，持有一张合约的权益将变动300元。合约乘数决定了合约的大小，决定了市场流动性水平，进而决定了参与该合约交易的投资者结构。我国股指期货推出初期，考虑到交易的稳健性和安全性，避免风险承受能力较差的中小散户的大量参与，保证市场在规范、理性中稳健发展，因此，沪深300指数期货合约的合约乘数设计相对较大。

三、合约价值

合约价值表示一张合约所代表的价值是多少。股指期货的价格跟标的指数一样都是用指数点表示的，因而，一张股指期货合约的价值就表示为股指期货价格乘以合约乘数。如果沪深300指数期货在某一刻报价为1400点，则代表的合约价值为1400点*300元/点=42万元人民币。

四、报价单位

报价单位是指股指期货的买入价与卖出价之间的最小差额，也是期货合约的最小波动点数。市场价格应等于最小报价单位的整数倍。最小报价单位对合约的流动性有较大影响。通常来说，最小报价单位过小，会使交易复杂化，增加交易成本，减少做市商及日内交易者的获利机会；如果设置过大，将会增大买卖双方成交的难度，影响市场的活跃，不利于套利和套保的正常运作。如果我国沪深300指数期货合约的报价单位设定为0.1，也就是说，假设当前沪深300指数期货成交价格为1400点，则交易者在报价时只能按1400.0点，1500.1点、1399.9点、1399.8点等来报价。

五、合约月份

合约到期交割是保证期货价格、现货价格趋同的重要保障。世界上多数股指期货合约月份规定为最近二个连续月及随后的二个季月。近月合约是投资者交易需求最大的合约，也是功能发挥最充分的合约，同时，稍远一点的季月合约比较适合中长期投资者的投资方式，同时也能够满足机构投资者为股票持仓进行长期保值的要求，减少在套期保值过程中因期货合约期限太短而频繁转仓的不便。这种兼顾远近的设计方式能够较好地满足市场各类投资者的参与需求。

六、每日价格波动限制

与股票市场相似，设定每日价格波动限制的目的是防止恐慌和维持市场稳定。除了采用8％或10％等明确的波动限制以外，有些交易所还采用了“熔断制度”。例如，当涨跌幅达到6％时，熔断10分钟，这段时间内所有交易在6％的涨跌幅度内进行，10分钟后，涨跌幅度放开至10％。

七、合约保证金比率

期货实行的是保证金交易——交易者只需要交付合约价值一定比率的保证金就可以持有一份期货合约。沪深300指数期货的保证金如果定为8%，那么交易一份价值为42万的合约需要支付的保证金为：42万*8%=3.36万元人民币。

八、交易时间

不同的交易所规定有所不同。从国际市场看，为了充分发挥期货市场的功能，多数交易所都采用早开市或迟收市一段时间的做法。早开市的好处在于能够充分发挥期货市场价格发现功能，利用期货市场对信息变动的敏感性促进股市价格的调整。迟收市的好处在于能够充分发挥期货市场的套期保值功能，为投资者提供较长的对冲时间。

九、最后交易日与最后结算日

最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后一天，过了该日的未平仓期货合约，必须进行交割。最后结算日通常是最后交易日之后的下一个工作日。

国际市场关于最后交易日的设计通常有二种方式：一种是交割月份的某一固定日，如交割月的第三个星期四，代表性的是美国、日本的指数期货合约；另一种是将交割月份的最后营业日设为最后结算日，前一个营业日为最后交易日，代表性的是香港、法国的指数期货合约。

最后结算日之所以为最后交易日后的第一个工作日，原因有两点：一是以美国市场为代表的股指期货合约以最后交易日后第二日的特别开盘价作为最后结算价，因此必然相差一天；二是以香港为代表的以全日一段时间的平均价作为最后结算价，尽管最后结算价产生的时间和最后交易日是同一天，但由于其交易是信用交易，需第二天进行现金结算。

十、结算价格

结算价格是当日收市后头寸盈亏计算的依据，可以分为每日结算价和最后结算价。这两种结算价计算方法有时是不一样的，交易所可以根据情况作出调整。

十一、交割方式

期货从实质上讲既然是一种标准化的远期合约，那么合约到期后仍然持有头寸的投资者就应该履约。对商品期货合约而言，投资者需要交付货物或者支付货款，而目前全球股指期货采取的均是现金结算，即合约到期后，按最后结算价计算盈亏并进行资金的划转就可以了。

十二、交割结算价格

在现金交割方式下，交割结算价是合约到期时了结未平仓合约、划拨交割盈亏的基准价格。交割结算价是取现货市场指数进行计算的。交割结算价应既能真实地反映现货市场的价格水平，又能避免恶意的市场操纵行为。在国际市场上，股指期货的交割结算价通常有最后交易日现货市场一段期间的平均价格、最后交易日的现货市场收盘价、最后结算日现货市场特别开盘价三种方式。

（作者单位：中国国际期货公司）