什么是股指期货

股指期货的即将上市无疑是2006年中国期货市场最热点的话题，那么什么是股指期货呢？股指期货是一种以股票价格指数为标的物的金融期货合约，即以股票市场的股价指数为交易标的物，由交易双方订立的、约定在未来某一特定时间按成交时约定的价格进行股价指数交易的一种标准化合约。股指期货除具有标准化合约、杠杆机制、集中交易、对冲机制、每日无负债结算等期货交易的一般特征外，还具有自身的一些特点：

1．股指期货标的物为相应的股票价格指数。比如，CME上市的S＆P500股价指数期货，CBOT上市的道·琼斯工业平均指数期货，香港交易所上市的恒生股票指期货等。

2．股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。以CME上市的小型标准普尔500（E－mini S＆P500）期货合约为例，其合约乘数为50美元，合约价值等于50美元乘以S＆P500指数点。

3．股指期货的交割采用现金交割的方式履行。由于股票价格指数是一种特殊的“商品”，没有具体的实物形式，代表的是一揽子股票组合的价值，因此，股指期货很难用股票进行交割。合约到期后，合约持有人只需要交付或收取到期日现货市场股票指数与合约成交指数差额相应的现金即可。例如，某投资者在1300点买入E－mini S＆P500期货合约，到期日E－mini S＆P500指数为1350点，该合约的乘数为每点50美元，投资者无须进行与股票相关的实物交割，而是采取收取（1350－1300）×50=2500美元的方式来了结交易。

自美国堪萨斯交易所（KCTB）于1982年推出价值线指数期货以来，股指期货得到了迅速发展。根据美国期货业协会（FIA）的统计数据，截止2005年底，在29个国家/地区有32家交易所至少有一个以上股指期货品种在挂牌交易，这32家交易所总计有191个股指期货合约，全年总交易量为8.79亿张（合约）。在2005年全球期货合约39.61亿张的成交量中，股指期货稳居第二，占全球期货交易量的22.2%，其成交量仅次于利率期货（占比53.17%）。

   但股指期货的发展并非一帆风顺，从国际股指期货发展历史中，可以看到人们对股指期货本身也存在一个认识过程。国际股指期货的发展历程大致可以分为以下四个阶段：

一、股指期货的孕育和产生阶段（1977－1982年）

20世纪70年代，金融全球化和自由化增加了风险的来源和传播渠道，放大了风险的影响和后果，全球商品和资产的价格波幅加剧，金融危机频频发生。与此同时，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动频繁，通货膨胀加剧，股市一片萧条。美国道·琼斯指数跌至1700点，跌幅甚至超过了20世纪30年代金融风暴时期的一倍。股票市场价格大幅波动，导致了投资者对股票风险管理工具的强烈需求。

1977年10月，KCBT向CFTC正式提交了开发股指期货的报告，但由于标的指数、新合约管辖权等问题的影响，直到1982年2月24日，KCBT才正式推出了价值线股指期货合约。2个月后，CME推出了标准普尔500（S＆P500）股指期货合约，同年5月纽约期货交易所（NYBOT）上市了纽约证券交易所综合指数期货。在股指期货交易开展初期，由于投资者对这一投资工具的特性缺乏了解，交易比较清淡，市场走势也不太平稳，市场效率较低，常常出现现货价格与期货价格之间基差较大的现象。

二、股指期货的成长阶段（1983－1987年）

随着市场的发展，股指期货逐渐为投资者所了解和加以应用，其功能在这一时期内逐步被认同，交易也日渐活跃起来，并在许多国家和地区得到了发展，从而形成了世界性的股指期货交易热潮。这一时期股指期货的高速发展主要得益于市场效率的提高，期货市场的高流动性、高效率、低成本的特点得以完全显现，大部分股市投资者已开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。一些更复杂的动态交易模式也日益流行，例如，利用动态套期保值(Dynamic Hedging)技术实现投资组合保险(Portfolio In-surance)，利用股指期货进行策略性资产分配(Asset Allocation)等。

三、股指期货的停滞阶段（1988－1989年）

1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的“黑色星期五”。一些人认为，这次股灾的罪魁祸首是股指期货，包括著名的《布莱迪报告》以及后来得名的“瀑布理论”。尽管事后证明，没有证据表明是期货市场的过错，但是股指期货市场还是受到了重创，交易量不断下降。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃”作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。例如，期货交易所则制订出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以镇定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施在后来股指的小幅振荡中起到重要作用，保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实的基础。

四、股指期货的快速发展阶段（1990－至今）

进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，规章制度得以完善，投资者的投资行为更为理智。特别是随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投资者对股票市场风险管理工具的需求猛增，使得近十几年来无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现出良好的发展势头，并逐步形成了包括股票期货、期权和股指期货、期权在内的完整的股票衍生品市场体系。

近年来，随着我国国民经济尤其是金融市场改革开放的不断深入，利率、汇率的市场化使得各金融机构对期货等风险管理工具的需求日益强烈。与此同时，我国资本市场股权分置改革顺利推进，上市公司质量不断提高，券商和期货公司内控日益规范，机构投资者力量日渐壮大，证券、期货市场的法律法规环境更加完善，资本市场进入一个新的发展时期，这些都为股指期货的上市创造了良好的条件，而我国商品期货市场十多年的发展则为股指期货的平稳运行积累了丰富的经验。有理由相信，股指期货的上市将不仅仅在我国期货市场发展史上具有里程碑意义，而且对于丰富投资组合、提升市场流动性、维护我国金融体系安全也具有重要的战略意义。

（作者单位：中国期货业协会）