刘  涛

股指期货的上市牵动着证券、期货市场千百万投资者的心，也被许多专家们寄予厚望。那么股指期货究竟具有什么的功能呢？它又将对证券期货市场产生怎样的作用？我们说股指期货既具有期货交易的一般经济功能，即规避风险和发现价格，也具有一些独特的作用。

一、规避风险

期货市场是通过套期保值的方式来规避现货市场风险的。所谓套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约进行对冲平仓，从而在期货市场和现货市场建立一种盈亏对冲机制。

从整个金融市场来看，股指期货规避风险的功能之所以能够实现，一是由于众多的股票投资者面临着不同的风险，可以通过达成对各自有利的交易来控制市场的总体风险；其次，股票指数的期货价格和股票价格一般呈同方向变动关系，当投资者在两个市场上建立相反的头寸之后，股票价格发生变动时，必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分相抵；最后，股指期货交易是一种规范化的场内交易，集中了众多愿意承担风险以获取利润的投机者，他们通过频繁、迅速的买卖，转移了股票持有者的价格风险，从而使股指期货的规避风险功能得以实现。

二、发现价格

发现价格是指在股指期货市场通过公开，公正，高效，竞争的交易机制，形成具有真实性、预期性，连续性和权威性股票价格的过程。期货市场形成的价格之所以为公众所承认，一是由于股指期货交易的参与者众多，除普通股票投资者之外，还有基金、证券公司、期货公司、银行等专业的机构投资者，这些成千上万的买家和卖家聚在一起进行竞争，可以代表供求双方的力量，有助于权威价格的形成。其次，参与股指期货交易的人士大都具有丰富的证券、期货市场知识，广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法，他们对股指期货价格进行判断、分析和预测，并报出自己的理想价格与众多的对手竞争，这样形成的股指期货价格实际上反映了大多数人的预测，因而能够比较直接地代表供求变动趋势。

除此以外，由于股指期货的标的来自于股票市场，它对股票市场乃至整个金融市场还具有一些独特的作用。

一、规避股市系统性风险

股指期货的引入，为股票现货市场提供了对冲风险的途径，能满足市场参与者，特别是机构投资者回避股市系统风险的强烈需求。股指期货交易实质上是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖来对冲股票市场的风险。比如，当预期股票市场下跌时，投资者可通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，在继续享有相应股东权益的同时维持所持股票资产的原有价值；减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响。相反，如果投资者预计市场要上涨而来不及全面建仓，则可以通过买进一定数量的多头股指期货合约以避免踏空。此外，一些承销发行机构、上市公司的大股东，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。

二、丰富投资组合

股指期货交易给市场引入了做空机制，使得投资者的投资策略从买入股票、等待股票价格上升、卖出股票的单向获利模式变为双向投资模式，让投资者在行情下跌的过程中也能有所为而非被动等待。股指期货可以提高资金的使用效率，有利于投资者快速调整投资者组合，投资者想增加或减少某一类股票或资产的持有量时，只需买进或卖出相庆的股指期货合约即可，而股指期货市场的现金交割和保证金制度使投资者在买卖股指期货时只需少量的资金，大大降低了成本，提高了资产配置的效率。股指期货交易完善了组合投资方式，有利于投资者根据自己的风险偏好构筑不同收益/风险水平的投资组合，合理配置资产，为投资者提供了根据期货市场和现货市场价差进行指数套利的机会。

三、增强股票市场的稳定性和流动性

股指期货通过公开竞价方式产生的不同到期月份合约的价格，充分反映了与股票指数相关的各种信息以及不同买主、卖主的预期，有利于反映对股票市场未来走势的预期，同时提高市场信息传递的效率和现货市场的透明度，在一定程度上打破了一些机构和大户的信息垄断优势，有利于投资者进行理性的分析预测。股指期货产生的预期价格可以快速地传递到现货市场，从而使现货市场价格达到均衡。股指期货的规避风险和套利功能，丰富了股票市场参与者的投资工具，增加了市场流动性，促进股票现货市场交易的活跃，并减轻集中性抛售对股票市场造成的恐慌性影响，对平均股价水平的剧烈波动起到了缓冲的作用。同时，股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，并有助于提高股票现货市场价格的信息含量。因此，它更能敏感地反映国民经济的未来变化。从这个意义上讲，股指期货对经济资源的配置和流向发挥着信号灯的作用，有助于提高资源的配置效率。

（作者单位：中国期货业协会）